Tema 6 La teoría de agencia y las decisiones financieras, Apuntes de Administración de Empresas

¡Descarga Tema 6 La teoría de agencia y las decisiones financieras y más Apuntes en PDF de Administración de Empresas solo en Docsity! TEMA 6 2 LATEORÍA DE AGENCIA Y a LAS DECISIONES FINANCIERAS “Invertir en los mercados es similar a participar en un concurso de belleza [...]. Debemos seleccionar las 6 caras más bonitas sobre cientos de modelos, siendo el ganador del concurso aquel cuya elección se aproxime más a la elección media del resto de los participantes” John Maynard Keynes “Si yo te debo una libra, tengo un problema; pero si te debo un millón, el problema es tuyo” John Maynard Keynes prof: OAlfredo Grau WNIVERSITATÓ lD VALENCIA Y L, LA TEORÍA DE LA AGENCIA - Enfoque Contractual > analiza a la empresa como: y diferentes grupos de individuos con: - distintos intereses, - distinta información sobre la empresa. T y E se reúnen para hacer pactos , para conseguir sus objetivos. M - Pactos = contratos, pueden ser: A - Explícitos > tener estatus jurídico como tales, - Implícitos e inarticulados (sin estar respaldados por la fuerza de la ley), a pesar de 6 lo cual, en las relaciones reales pueden cumplir las mismas funciones que los contratos formales. - Empresa > conjunto de contratos, explícitos e implícitos: '5 funciones que deben representar los participantes (empleados, directivos, propietarios, prestamistas, etc.) y definen sus derechos y obligaciones bajo una serie de condiciones. prof: OAlfredo Grau WNIVERSITATÓ lD VALENCIA Y L, LA TEORÍA DE LA AGENCIA PRINCIPAL relación principal-agente AGENTE propietario de un determinado realiza un servicio recurso | : encarga T E M - delega cierta capacidad de decisión A 6 - Características de una relación de agencia: Como existe conflicto de intereses entre los dos - Divergencia de intereses : dez 0 grupos, el agente que tiene más información, puede l - Asimetría informativa. tener un comportamiento oportunista perjudicando los intereses del principal. origina dos tipos de problemas de agencia: <—— ¡ Para evitarlos hay que * selección adversa (antes de contratar), => : incurrir en COSTES DE | * riesgo moral (después de contratar). AGENCIA prof: OAlfredo Grau WNIVERSITATÓ lD VALENCIA Y L, LA TEORÍA DE LA AGENCIA - Costes de agencia > “los costes que supone el diseño y puesta en marcha de sistemas adecuados de incentivos, restricciones y penalizaciones que intenten forzar a los agentes para que actúen en interés del principal y que dependen tanto de las características de la relación de agencia (grado de conflicto y de asimetría informativa), como de las características de las transacciones que se llevan a cabo en dicha relación”, veámoslos: E 1) Selección adversa: se da cuando, antes de contratar, una de las partes se M aprovecha de determinada información para ofrecer transacciones que A perjudican a la otra parte. También se llama “antiselección”: - por ejemplo, pedir un préstamo sin ser solvente o vender un producto con algún defecto —> el intercambio sólo se realizará si existe confianza entre las partes, lo que se conseguirá si se introducen mecanismos que, aunque ' resulten costosos, eviten el oportunismo y reduzcan el problema de la selección adversa. 3 dos tipos de mecanismos para reducir este problema: a) Selección ó screening: clasificar a los individuos haciendo que revelen su información oculta al tener que elegir una serie de contratos autoselectivos. (tipo interés/garantías en créditos) prof: OAlfredo Grau WNIVERSITATÓ lD VALENCIA Y L, LA TEORÍA DE LA AGENCIA b) Señalamiento ó signaling: dar a conocer mediante una señal, información de interés antes de realizar el contrato (garantía de devolución de un producto) 2) Riesgo moral: es cuando una de las partes, después de contratar, se aprovecha de determinada información. Surge por la dificultad de controlar el comportamiento del agente en el cumplimiento de sus obligaciones. 3 diversos métodos para disminuir y controlar el problema de riesgo moral: a) Seguimiento y vigilancia, M - por ejemplo, pólizas de seguro a todo riesgo (sólo a terceros en coches). b) Usar contratos de incentivos, j c) Depositar avales o fianzas... prof: OAlfredo Grau WNIVERSITATÓ lD VALENCIA 7 : Il, LA RELACIÓN DE AGENCIA ENTRE ACCIONISTAS Y DIRECTIVOS — | ACCIONISTAS DIRECTIVOS |--- I I | 1 | ' , T 2 aparecen las dos características de la relación de agencia: S E - divergencia de intereses, S si 3 - información asimétrica. 3 I ! A buen sueldo i I Maximizar su + seguridad Lo! 6 ==» Riqueza prestigio | estatus ! MENOS INFORMACIÓN MÁS INFORMACIÓN sobre IL, LA RELACIÓN DE AGENCIA ENTRE ACCIONISTAS Y DIRECTIVOS > Algunas actuaciones egoístas por parte del directivo - Realizar inversiones que no contribuyen a aumentar el valor de mercado de la empresa (problema de sobreinversión). - Realizar un mal uso de los recursos de libre disposición o free cash flow que son los recursos que quedan disponibles después de realizar todas las inversiones con un T VAN>0. E - No llevar a cabo proyectos rentables por ser demasiado arriesgados según su criterio M (problema de infrainversión). - No esforzarse lo suficiente para cumplir los objetivos del principal (problema de A holgazanería). 6 Para minimizar los costes de agencia hay varias soluciones: + Para evitar los problemas de selección adversa > los buenos directivos envían j señales al mercado para indicar a los inversores, actuales y potenciales, que la empresa está bien gestionada (políticas de dividendos, anuncios de beneficios, adquisición de otras empresas...). + Para evitar los problemas de riesgo moral > los accionistas han diseñado una serie de incentivos económicos que motiven a los directivos a actuar en su interés: bonificaciones, pago en acciones, stock options, ... prof: OAlfredo Grau WNIVERSITATÓ lD VALENCIA CER : TIL, LA RELACIÓN DE AGENCIA ENTRE ACCIONISTAS Y ACREEDORES RELACIONES COMERCIALES . : ACCIONISTAS 1 d ACREEDORES | relación de agencia DIRECTIVOS vigilan si el deudor | actúan de manera que | gestiona bien sus | los acreedores | recursos y actúa de | recuperen el capital | forma que pueda cumplir | prestado + los | A intereses . HET REE prof: OAlfredo Grau WNIVERSITATÓ lD VALENCIA T6 - 12 : TIL, LA RELACIÓN DE AGENCIA ENTRE ACCIONISTAS Y ACREEDORES + Para evitar los problemas de selección adversa > a los acreedores les interesa llevar a cabo actuaciones de supervisión antes de la concesión del crédito para seleccionar a sus clientes. Información sobre la empresa. Contratos autoselectivos (Los clientes más solventes eligen menor tipo de interés y mayores garantías) > T Empresas con buena reputación. E » Para evitar los problemas de riesgo moral > se usan las cláusulas de protección M en los contratos de préstamo: o Pueden ser negativas y prohibir ciertas actuaciones (emitir más deuda, A repartir dividendos excesivos, fusiones, vender activos, leasing, etc...). 6 o Pueden ser positivas y obligar a determinados compromisos (entregar información periódica, retirar o amortizar deuda en momentos j concretos, etc..) prof: OAlfredo Grau WNIVERSITATÓ DD VALENCIA T6-15 7 Y ] IV, LA DECISIÓN DE ENDEUDAMIENTO Y LA TEORÍA DE AGENCIA TIPO DE FINANCIACIÓN l y ] EMPRESARIO EMISIÓN DE EMISIÓN DE T INDIVIDUAL ACCIONES OBLIGACIONES E (A FONDOS PROPIOS) (A FONDOS AJENOS) M ll ll ll A 0 y no genera genera genera costes de agencia costes de agencia costes de agencia € y y por tener un número | por las relaciones de | elevado de accionistas agencia que se dan entre | > patrimonio acreedor y accionista de | diversificado la empresa E prof: OAlfredo Grau VNIVERSIT UNE AOS LAO | IV.LA DECISIÓN DE ENDEUDAMIENTO Y LA TEORÍA DE AGENCIA > Factores que afectan a estos costes de agencia (de capital y deuda) - Los cambios en la estructura financiera > cuando se altera la relación entre recursos propios y ajenos > concentración de la propiedad. L, efectos positivos y negativos sobre V, L buscar ESTRUCTURA ÓPTIMA que maximice el valor de la empresa Vi =V¿+B+t.-B-Ca, T E M - Ya vimos que el valor de la empresa: A 6 - El volumen del endeudamiento (B) provocaba: | - Ahorros fiscales > rg'B-to - Costes de dificultades financieras + cuando se superaba un cierto volumen de B. L propone la existencia de un volumen óptimo que maximice el valor de la empresa. prof: OAlfredo Grau WNIVERSITATÓ lD VALENCIA T6 - 17 | V.LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS Y LA TEORÍA DE AGENCIA - Se introduce la existencia de contratación incompleta y de asimetrías informativas en el estudio de la política de dividendos. - Marco teórico de la teoría de agencia > explicar las distintas políticas de reparto de dividendos seguidas por las empresas que estará en función de los costes de T agencia. - La teoría de agencia asigna a la política de dividendos dos funciones importantes: empresa (disminuir los costes de agencia). + Mecanismo para transmitir información al mercado acerca de las perspectivas de la empresa (función informativa de los dividendos). M + Mecanismo que sirve para conciliar los intereses de los distintos grupos de la - La teoría de agencia defiende la existencia de una política óptima de reparto de dividendos. aa - Se debe A dividendos siempre que los beneficios proporcionados por la 3 costes de agencia de la deuda y del capital (AB+AS) compense los costes fiscales y de emisión de nuevos títulos ligados a dicho nivel de reparto de dividendos. prof: OAlfredo Grau WNIVERSITATÓ DD VALENCIA T6-20 | V.LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS Y LA TEORÍA DE AGENCIA - Una política de altos dividendos > 9 financiación interna disponible > incrementa la frecuencia con que los directivos de la entidad emiten títulos, sometiéndose al examen que les impone el mercado. - No existe una única política de dividendos adecuada para todas las empresas, ya que será distinta según la importancia de los costes de agencia existentes en la relación directiva de cada empresa. E - El papel más importante que la teoría de agencia asigna a la política de dividendos es M su función informativa ante la distinta información que sobre los futuros planes de A la empresa tienen los accionistas y los directivos. La política de dividendos es considerada por los inversores como forma de transmitir información sobre las perspectivas futuras de la empresa, y, de esta forma, es posible que la política de dividendos influya en el valor de las acciones. - Para que los dividendos sean un mecanismo eficiente de señalización deben cumplirse los requisitos para que sea creíble: la señal enviada por una empresa con éxito no pueda ser imitada por otra empresa porque el coste de enviar un mensaje falso sea muy alto, los directivos deben tener los incentivos adecuados para utilizar correctamente la señal y los dividendos deben ser el mecanismo más barato para transmitir información al mercado. prof: OAlfredo Grau WNIVERSITATÓ lD VALENCIA LA | V.LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS Y LA TEORÍA DE AGENCIA prof: OAlfredo Grau WNIVERSITATÓ lD VALENCIA LB